相信有投資 ETF 經驗的讀者,都知道關注 ETF 折溢價 很重要,關乎到有沒有買貴或撿便宜。但若細究折價、溢價發生的原因,就需要了解 ETF 初級市場 與 次級市場 的運作機制,以及機構法人是如何在兩個 市場 中進行 套利 ,這對於投資 ETF 的小資族影響又為何。
新聞上報導的 ETF 搶購潮,或是一般民眾購買 ETF 的地方,都係指於集中市場(亦即證交所)裡進行買賣交割,也就是所謂的「次級市場」;反之,若是機構投資人委託參與證券商(Participating Dealer,簡稱 PD)向 ETF 發行商進行申購、贖回,就會於「初級市場」完成上述交易。以下整理表格更好吸收:
ETF 初級市場、次級市場比較 | ||
初級市場 | 次級市場 | |
參與者 | ETF 發行商、參與證券商、機構投資人 | 一般投資人、參與證券商、機構投資人 |
ETF 交易價格 | 淨值 | 市價 |
如何購買 | 實物申購、現金申購 | 集中市場交易 |
資金門檻 | 高 | 低 |
資料整理: 股感知識庫 |
初級市場:申購、贖回
一般投資人對於 ETF 初級市場 較為陌生,最大的原因在於進入門檻過高:百萬以上資金是入門資格。不過沒關係,想像力就是超能力,以下先想像我們都是百萬富豪,如果要申購 0056 ,則完整流程如下:
名詞小教室:PCF | |
實物申購買回清單(Portfolio Composition File,簡稱 PCF),ETF 發行人需每日上午 8 點前公告最新的實物申購買回清單,不論是實物申購或買回,都必須依照此基數(亦即每實物申購單位之受益權單位數)或其整數倍來進行作業。 |
▲ 0056 實物申購清單,點擊圖片可查看完整資訊(資料來源:元大投信)
以上就是申購 0056 時需準備的一籃子股票,有意願者就要準備各自股票所需的股數,並確認是否可用現金代替(像 0056 就不可使用現金代替),以及能不能參與最小實物申購。如果說手邊剛好就有對應的一籃子股票,就可以考慮用來申購換回 500 張 0056。
次級市場:ETF、股票
次級市場就是一般投資人最熟悉的買賣場所,與股票相同 ETF 於上午股市開盤後,就可以用市價交易買賣 ETF。
次級市場:ETF、股票比較 | ||
ETF | 股票 | |
如何交易 |
開立證券帳戶,就可於規定時段進行股票交易。
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手續費 | 0.1425% | |
證交稅 | 0.1% | 0.3% |
管理費、經理費 | 有 | 無 |
風險分散程度 | 佳,持有一籃子股票分散投資風險 | 差,持有個股無法分散風險 |
投資策略 | 被動追蹤指數表現,賺取長期報酬。 | 仰賴個人選股功力,易有集中風險。 |
資料整理: 股感知識庫 |
英文小貼士ETF(Exchange-Traded Fund) 交易所交易基金
- ETFs are popular among investors for their low fees and easy accessibility.(ETF 以其低費用和易於取得而受到投資者的青睞。)
primary market 初級市場
*指的是新發行的證券首次交易的市場。在這個市場中,證券由發行人直接出售給投資者,通常是由公司或政府等實體發行。這些交易的資金並不進入證券發行者的口袋,而是用於發展新專案或擴大業務。
secondary market 次級市場
*則是指已經發行的證券在交易所或其他場外市場上進行二次轉手交易的市場。這裡的交易是由投資者之間進行的,不會對證券發行者造成直接影響。
- Investors can directly purchase securities from the issuer in the primary market.(投資者可以直接在初級市場從發行人購買證券。)
- Investors buy and sell securities from other investors in the secondary market.(投資者在次級市場向其他投資者買賣證券。)
套利行為:ETF 折溢價的平穩機制
我們繼續來扮演百萬富豪。假設某檔 ETF 掛牌上市後,由於市場反應熱烈造成股價飆升,於此同時,該 ETF 的淨值沒有太大變動——表示該 ETF 的市價偏離本身價值,即為溢價情形——所以,我們就可以在初級市場依淨值申購該 ETF,再以較高的市價於次級市場賣出,進行低買高賣的套利行為,同時,次級市場偏高的市價也會下降,逐漸貼近本身的淨值。
如情況相反,該檔 ETF 由於發生負面消息在次級市場被大量賣出,造成股價下跌,這也意味著該 ETF 的市價偏離本身價值,即為折價情形。所以,我們就可以在次級市場低價買進 ETF(並於市場賣出相對應的一籃子股票),再以較高的淨值於初級市場將 ETF 贖回一籃子股票,再回補放空賣出的股票部位,進而完成套利,最終,次級市場偏低的市價也會上升,逐漸貼近本身的淨值。
▲ ETF 初級市場、次級市場運作圖(資料來源:富邦投信)
英文小貼士ETF premiums and discounts ETF 溢價和折價
*是指 ETF(交易所交易基金)的市場價格與其淨值之間的差異。當ETF的市場價格高於其淨值時,我們稱之為「溢價」;當市場價格低於淨值時,我們稱之為「折價」。
- ETF premiums and discounts can provide opportunities for arbitrage.(ETF 的溢價和折價可以提供套利的機會。)
institutional investors 機構法人(機構投資者)
*是指具有大量資金且專業投資管理的機構,例如保險公司、銀行、共同基金、退休基金等。這些機構通常會代表許多個人投資者進行投資,並且對市場具有重要影響力。
- Institutional investors manage large pools of money for pension funds and endowments.(機構投資者為養老基金和捐贈基金管理龐大的資金。)
arbitrage behavior 套利行為
*是指在不同市場或不同資產之間利用價差進行交易以獲取利潤的行為。套利者會同時在低價市場購買資產,在高價市場賣出相同資產,從價差中獲取利潤。
- Arbitrageurs exploit price differences between markets through arbitrage behavior.(套利者通過套利行為利用市場之間的價格差異。)
smooth mechanism 平穩機制
*是指市場中一種能夠自動調節價格的機制,使得市場價格能夠迅速回歸到合理水平的過程。這種機制有助於維持市場穩定性,避免價格劇烈波動。
- Regulators aim to maintain a smooth mechanism for fair and orderly trading.(監管機構的目標是維持公平和有序交易的平穩機制。)
例外狀況:ETF 發行額度已滿
時常發生 ETF 有大幅度溢價狀況,但卻需要過段時間才能逐漸貼近該 ETF 的淨值,有很大的機率發生了「ETF 發行額度已額滿」,機構投資人無法在初級市場申購到 ETF 再拿去次級市場進行套利。不過,當 ETF 發行商向證交所申請到新的發行額度後,就能有效收斂溢價狀況。(通常 ETF 持有者也會因為市價快速回落,而蒙受價差損失)
結論
OK,讓我們結束幻想,回到正常的投資情境。綜上所述,可以了解到初級市場、次級市場各自有不同的價格表示:淨值與市價,若市價大於淨值,表示發生溢價情形;若市價低於淨值,表示發生折價情形。這時,兩個市場之間的套利機制就能有效平穩折溢價的狀況,使市價能貼近本身價值。
雖說,投資人可以用折溢價來判斷是否買貴或便宜(正常情形下,ETF 的市值與淨值會趨向一致),不過,就如同已經下市的 富邦 VIX ETF 或者元大 S&P 原油正 2 ETF 當初的溢價狀況絕非是因為前景看好,反而投機成份居多。因此,建議讀者在參考折溢價指標同時,也須對產品有一定的認知再進場才屬上策。
英文小貼士centralized market 集中市場
- A centralized market offers greater liquidity and transparency.(集中市場提供更大的流動性和透明度。)
the stock exchange 證券交易所
- The stock exchange facilitates the trading of stocks, bonds, and ETFs.(證券交易所促進股票、債券和 ETF 的交易。)
institutional investors 機構投資者
*指的是擁有大量資金,以機構或團體形式進行投資的個體,例如銀行、保險公司、共同基金、养老基金等。由於機構投資者擁有龐大的資金和專業的投資團隊,他們對市場的影響力較大,也通常具有較高的投資能力和資訊優勢。
- Institutional investors play a significant role in shaping market trends.(機構投資者在塑造市場趨勢方面發揮著重要作用。)
authorized participants (APs) (Participating Dealer,簡稱 PD) 參與證券商
*指的是被授權參與ETF創建和贖回的機構或個人。他們可以直接與ETF發行商進行創建和贖回的交易,以維持ETF的價格與其淨值之間的平衡。
- APs help maintain liquidity and ensure efficient ETF trading.(授權參與者有助於維護流動性並確保 ETF 的高效交易。)
ETF issuer ETF 商行商
*指的是負責創建和管理ETF的機構或個人。他們發行新的ETF股份,並管理ETF的日常運作,包括投資組合管理、交易執行等。ETF發行商通常是一家金融機構或投資管理公司。
- Investors can contact the ETF issuer for information regarding the fund.(投資者可以聯繫 ETF 發行者以獲取有關基金的信息。)
Richard aims to retire before he is fifty.
理查打算在 50 歲前退休。